【文献出处】中国证券报
【时间分类】2007-04-02
权证的价值可以分成两个组成部分：内在价值和时间价值，权证的价值等于其内在价值和时间价值之和。对于认购权证，其内在价值是标的资产价格与行权价格之间的差额，就是如果权证在当前时点行权其所获得的损益，也就是，内在价值＝（标的资产价格－行权价格）＊行权比例。一般来说，权证的价格会大于其内在价值，否则，套利者就能够利用这种价格的偏差进行套利。由于权证是一种权利，而非义务，权证的最小价值等于0和内在价值之间的最大值。
权证的时间价值则是比较难以简单、客观进行计算的。权证的时间价值主要来源于其未来损益的不确定性。当权证的标的股票价格大幅度下跌时，权证持有人的损失是有限的，而当股票价格大幅度上涨时，持有人就能够获取很高的收益。这样，权证的持有人可以通过持有权证来等待未来股价朝对自己有利的方向变化而带来高收益，这就是权证时间价值的来源。
权证的内在价值和时间价值受多个因素决定，影响最大的因素主要有以下六个，著名的Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ定价模型也是利用这几个因素来定价的。
当前股价。股票价格对权证价值的影响最容易理解，对于认购权证，当前的股价越高，投资者的潜在收益就越大，认购权证的价值越高。
波动率。波动率是权证定价的一个非常最要的因素。由于未来的股票价格是不确定的，未来股价变动存在各种可能性，波动率是衡量未来股价变动情况的一个重要指标。一般来说，股票的波动率越大，未来权证到期时股价远远超过行权价格的可能性就越大，虽然其远远低于行权价格的可能性也很大，但是由于权证收益的不对称性，其潜在的收益越高。
剩余时间。认购权证的剩余时间越长，其价值越大。当剩余时间较长的时候，股价就越有机会出现对持有人有利的走势，而且，由于权证投资具有一定的杠杆效应，相对直接购买股票，其投入的资金量更少，剩余时间长，这部分“节约的资金”能够带来更多利息收入，有利于投资者。
行权价格。行权价格对权证价值的影响也很容易理解，行权价格是持有人行权时需要付给发行人的价格，行权价格越高，认购权证的价值就越低。
利率。持有权证和直接购买股票相比具有“节约资金”的优势，当利率水平越高时，这部分“节约的资金”的价值就越大，因而，利率水平越高，在其他条件相同的情况下，权证的价值也越大。
股息。在股票分红派息时，股票价格一般会除权下跌，而我们前面也说过了，当股价下跌对权证是不利的。如果，股票派息而权证的要素没有发生变化，则权证价值会下降。而对于目前市场中的权证，其行权价格和行权比例会随着股票分红派息而调整，我们可以近似认为股息对权证的价值没有影响。
一般情况下，要利用Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ对权证进行定价还需要对模型进行一系列的假设，我们这里不对假设条件进行深究。以3月30日数据进行分析，首创权证的要素可以概括如下：当前股价为8．82元，股票的波动率为29．46％，权证剩余时间为24天，权证的行权价格为4．40元，目前的利率水平为3％，股息假设为0。根据，Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ模型进行定价，其理论价值为4．43元。我们发现这一理论价值和权证的内在价值4．42元非常接近，这是一种巧合还是理论模型有问题？我们认为，这恰好说明Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ模型的参考意义。首创权证的参数具有一定的特殊性，目前其剩余期限只有一个月时间，其剩余时间已经很短了，也就是说，其时间价值很有限，并且，目前权证处于深度价内，其内在价值很高，权证的价值主要由其内在价值决定，而利用Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ模型计算出来的结果也说明了首创权证的这种特性。目前，权证的市场价格稍微高于其理论价值，我们认为，随着时间的推移，权证的价格会进一步接近其理论价值，如果权证的市场价格高于其内在价值，对于目前的投资者来说，最好的策略是选择合适的时机以市场价格抛出其所持有的首创权证，如果投资者看好首创股份(
9.10,0.28,3.17%)，以股票替代权证进行投资是更好的选择，权证合理的交易价格应该非常接近其内在价值。
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